金融High Tea——小米翻身要靠自己

        港股上周五回升281點,升幅為1.1%,收報26498點。港股正處於一個跌得多便反彈的格局,市場憧憬中美貿易談判快將達成協議,刺激恒指反彈回升。上周五美股亦向好,因美國11月非農就業職位增加26.6萬個,遠超市場預期,杜指勁升337點,升幅1.2%。

  港股短期會跟美股升,但後市則受中美貿易談判主導。本月15日是美國計劃對中國1560億美元貨品加徵關稅的日子,大家不要「太老定」,覺得中美一定有首階段協議。在這個「死線日」,如果中美達不成協議,或者美方不覺得會很快達成協議,就會實施新關稅。開大或開細,目前只是五五波。

關稅死線 短期關鍵

  港股過去一年整體走向是一個上落市,沒有重大問題發生的話,將會在二萬五至三萬點之間徘徊,未來估計也是如此,突破關鍵還看中美貿易談判前景。

  上周五比較靚仔股份之一是小米集團(1810),單日急升3%,收報9.34元,升幅不俗,可能與集團連續幾日回購股份有關。講起小米,很多投資者都一行眼淚,小米於2018年7月上市,上市價17元,現價只是招股價55%。小米創辦人雷軍在上市當日曾豪言,要掛牌首日買入小米的投資者賺一倍,即股價會去到34元,結果是沒有人賺到一倍,輸近一半的人卻比比皆是。

  小米近兩季業績不錯,第二季經調整後純利36.4億元人民幣,按年大漲71.7%,各分部業務都快速增長,超出市場預期。第二季經營活動所得現金流淨額有110億元人民幣,係2018年以來最多一季。此前五個季度,累積現金流淨額為負15.4億元人民幣,今年第二季現金流淨額由負轉正,主要受惠存貨減少的正面變化。

  不過,小米第二季業績的正面因素,並沒有在股價反映出來。今年8月,小米公佈中期業績後舉行傳媒電話會議,當時有記者問為甚麼小米每次公佈的業績都非常好,股價卻成相反走勢?小米財務總監(CFO)周受資當時表示,股價受外部因素和市場影響,「我們堅定繼續在我們的業務道路上,為我們的用戶提供價值,業績持續的增長,遲早會在股價上體現」。

業績改善 股價唔得

  小米不止口講,更在9月初出招,宣佈進行總價不高於120億港元的回購行動,消息刺激股價當日升超過5%。小米宣佈回購股價,對股價會有支持,其實也很容易理解,回購也是買盤,在短期內買得急,自然會推高股價。但問題就來了,為甚麼回購計劃在9月宣佈,小米股價卻沒有嘭嘭聲上升,在9月初略為反彈之後,仍處於一個反覆尋底格局?

  小米公佈回購計劃時,已有市場人士計算,120億港元的回購規模,以當時股價計大約是13.8億股,約等於小米B類股份的8%。自從小米於2018年上市以來,內部員工便頻頻行使購股權,一年多之間小米B類股份增加9%。這些員工購股權在多年前已發出,折讓達80至90%,員工行使購股權,其實是想沽貨,便對小米造成很大沽壓。

內部沽貨 壓住股價

  簡而言之,小米回購計劃只是抵銷購股權造成的沽壓,沒有吸收太多街外股份,造成小米股價唔跌都偷笑的主要原因,若無回購,小米股價恐怕會跌得更殘。股票主要是炒供求,供應多需求少,股價就會疲弱。公司業績好,雖然吸引部份人買貨,但沽貨的人更多(主要來自員工購股權的沽壓),便令股價向下而不是向上。

  小米最近公佈第三季業績,純利24.99億元人民幣,雖然按季下跌82.9%,但較去年同期虧損108.9億元大幅改善。如果以非國際財務報告準則計,小米第三季經調整利潤為28.85億元,按年增長17.3%。同期收入508.46億元,按年增長49.1%。所有業務分部收入均強勁增長,其中IoT與生活消費產品分部增長最為迅速,第三季收入108億元,按年增長89.8%;智能手機分部收入約350億元,按年增長36.1%;互聯網服務分部收入47億元,按年增長85.5%。智能手機分部毛利率由去年第三季的11.7%,降至今年第三季的6.1%,整體毛利率則由去年同期15.3%,降至今年第三季的12.9%。

  首三季累計,小米純利101.45億元,成功扭虧為盈,去年同期虧損307.96億元。在小米公佈業績前夕,高盛估計小米智能手機部份收入會未如理想,但結果尚可。整體而言,小米第三季業績超過證券界預期。無奈小米繼續出現好業績但股價不升的狀況,直至近幾日小米再進行回購,股價才止跌反彈。

  看小米股價有兩個不同角度,第一是看走勢。小米一年低位8.28元,在今年9月初出現,後來受回購消息刺激,炒上9.45元高位,之後在8.3至9.5元之間波動,11月再試低位,跌至8.4元左右,沒有跌穿低谷。要先看這一浪是否會明顯升穿9.45元水平,如果能夠升破9.85元,便突破8月以來上升通道上方,出現一個比較好走勢。如果不能上破近期小高位,升到9.45元便回落,意味小米仍處於橫行通道之內,很難寄予厚望。如果上試9.85元高位,便要看下次回落時,是否會跌穿8.3元低位,如果回落到9元左右便止跌,即出現一個一級級向上走勢,後市可以睇番好啲。

  第二是要看股份供求,由於內部人士行使購股權沽貨壓力相當大,理論上他們比較了解小米業績狀況,如果連他們都對小米沒有信心,不斷地行使購股權沽貨的話,便不能對小米有太大期望。這一點管理層可以做的事情,會較大家想像中的少。管理層自己也是購股權的行使者,如果他們對股價很有信心,不但不行使購股權,甚至從市面增持,整件事便會改觀。反之,如果管理層與普通員工一樣行使購股權沽貨,買小米便很難會有運行。

  總括而言,小米教訓我們,科技股在香港上市,如果不是在一個很熱炒的市道,由於有大量購股權,提供大量股票供應,這些股份都不易炒。高盛最近發報告,指現時有23隻在美國上市的中概股,符合回港第二上市資格,相關股份市值超過3000億美元(約2.35萬億港元)。換言之,未來中概股供應數量仍會很多,要炒都炒無蟹貨的新股。像小米這類股份,是否容易重拾升軌,實在是一個疑問。

陸羽仁

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